（報(bào)告出品方/分析師：山西證券 葉中正 李淑芳）

1. 國產(chǎn)替代提升公司業(yè)績，未來將持續(xù)受益于國產(chǎn)替代

1.1 二十余載深耕連接器領(lǐng)域，工控連接器的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商

公司成立于2002年，深耕電子連接器領(lǐng)域，在工業(yè)控制連接器領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，是工業(yè)控制連接器國產(chǎn)化代表性企業(yè)，分別于2010年、2015年切入汽車及新能源連接器領(lǐng)域，目前已形成以工業(yè)控制連接器為主體、汽車及新能源連接器為兩翼的發(fā)展格局。

公司主要產(chǎn)品已達(dá)到國際一流廠商同等技術(shù)水平，產(chǎn)品被銷往國內(nèi)以及歐、美、日、韓等世界各地，主要客戶包括匯川技術(shù)、比亞迪、陽光電源、臺(tái)達(dá)電子、安波福、泰科電子等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)。

二十余載深耕連接器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品由最初的排針、排母、牛角、簡牛等基礎(chǔ)產(chǎn)品逐步拓展至可以使用于伺服電機(jī)、機(jī)械手臂、新能源汽車“三電”系統(tǒng)、光伏逆變器等產(chǎn)品的連接器產(chǎn)品，先后通過美國UL、加拿大CUL安規(guī)認(rèn)證，以及美國UL目擊實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，并獲得汽車行業(yè)IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

目前公司產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域被分為工業(yè)控制連接器、汽車連接器、新能源連接器，2021年收入占比分別為73.3%、14.4%、10.6%。

工業(yè)控制連接器主要包括工業(yè)控制板對(duì)板連接器、工業(yè)控制線對(duì)板連接器，廣泛應(yīng)用于伺服電機(jī)、可編程控制器、機(jī)械手臂、工業(yè)電腦、變頻控制器、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備、儀器儀表等產(chǎn)品，2021年實(shí)現(xiàn)收入2.99億元；汽車連接器多用于信號(hào)傳輸與供電，具有端子加固、互配防呆及二次鎖扣等設(shè)計(jì)，廣泛應(yīng)用于新能源汽車的電池、電機(jī)和電控系統(tǒng)，以及車載媒體設(shè)備、毫米波雷達(dá)、高清影像系統(tǒng)等，2021年實(shí)現(xiàn)收入0.59億元；新能源連接器多用于信號(hào)控制傳輸，具有雙觸點(diǎn)、多觸點(diǎn)端子結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，主要應(yīng)用于太陽能及風(fēng)能逆變器，2021年實(shí)現(xiàn)收入0.43億元。

1.2 緊抓國產(chǎn)化替代機(jī)遇，營收快速增長

2019-2022Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.32/2.73/4.09/3.57億元，2019-2021年分別同比增長1.1%、17.9%、49.4%，復(fù)合增速32.7%；2019-2022Q3，歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)0.43/0.61/1.00/0.82億元，2019-2021年分別同比增長63.5%、40.6%、64.1%，復(fù)合增速51.9%。

公司營業(yè)收入的高增長一方面來源于市場(chǎng)需求的增加帶來的銷量的持續(xù)增長：2020年上半年以來產(chǎn)品研發(fā)能力持續(xù)增強(qiáng)、國產(chǎn)化加速、疫情導(dǎo)致出口需求增加等因素使得公司三大類產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)了快速增長；

另一方面來源于銷售單價(jià)整體穩(wěn)步提升：公司持續(xù)投入研發(fā)、產(chǎn)品品類持續(xù)豐富，近三年銷售產(chǎn)品品號(hào)超過15000個(gè)，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代帶來銷售價(jià)格的提升。

2019-2022Q3，綜合毛利率分別為45.5%、47.7%、45.7%、42.8%，凈利率分別為18.7%、22.3%、24.5%、23.0%。

公司毛利率較高且比較穩(wěn)定，綜合毛利率在45%-50%之間，分產(chǎn)品來看，2019-2021年，工業(yè)控制連接器毛利率分別為44.1%、47.3%、44.6%，汽車連接器毛利率分別為54.5%、52.7%、51.1%，新能源連接器毛利率分別為40.5%、44.5%、43.7%。

公司毛利率水平較高主要原因在于：

1）堅(jiān)持高品質(zhì)、差異化的市場(chǎng)定位，主要面向國際一流廠商主導(dǎo)的、國產(chǎn)化程度較低的工業(yè)控制連接器領(lǐng)域，客戶價(jià)格敏感性較低，而且公司以新能源汽車“三電”系統(tǒng)和光伏逆變系統(tǒng)等高端產(chǎn)品切入汽車連接器、新能源連接器領(lǐng)域，毛利率相對(duì)較高；

2）公司以產(chǎn)品能力為核心，將客戶需求定制化、產(chǎn)品生產(chǎn)平臺(tái)化相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“多品種、小批量、低成本”的供貨能力，報(bào)價(jià)優(yōu)先確保毛利水平；

3）采取柔性生產(chǎn)理念，不斷提升生產(chǎn)制程的數(shù)字化、自動(dòng)化、信息化水平，形成效率優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，提升毛利水平。

2019-2022Q3，公司期間費(fèi)用分別為0.57/0.62/0.77/0.62億元，期間費(fèi)用率分別為24.4%、22.8%、18.8%、17.5%。

銷售費(fèi)用主要包括職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)等，2019-2022Q3銷售費(fèi)用分別為0.11/0.11/0.16/0.10億元，銷售費(fèi)用率分別為4.5%、4.1%、3.8%、2.7%；管理費(fèi)用主要包括職工薪酬、折舊及攤銷費(fèi)等，2019-2022Q3管理費(fèi)用分別為0.16/0.17/0.16/0.14億元，管理費(fèi)用率分別為6.8%、6.4%、3.9%、3.8%，2020年股份支付使得管理費(fèi)用增長較多，剔除股份支付影響后，2019-2021年管理費(fèi)用分別為1573.3/1468.5/1578.9萬元，管理費(fèi)用保持穩(wěn)定。

與可比公司相比，公司管理費(fèi)用率比較低，體現(xiàn)了公司較高的管理水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括利息支出、匯兌損益等，2019-2022Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.01/0.04/0.03/-0.04億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%、1.4%、0.6%、-1.0%。2020年人民幣升值產(chǎn)生的匯兌損失較高使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高。

研發(fā)費(fèi)用主要包括職工薪酬和產(chǎn)品研發(fā)材料耗用費(fèi)等，2019-2022Q3研發(fā)費(fèi)用分別為0.30/0.30/0.43/0.43億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為12.7%、10.8%、10.5%、12.0%。

公司的產(chǎn)品具有“小批量、多品類、定制化”特點(diǎn)，為了滿足定制化需求，公司建立了豐富的產(chǎn)品庫，涉及15大產(chǎn)品系列，而且在模具開發(fā)時(shí)公司將模具開發(fā)費(fèi)用一次性計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷的拓展及延伸，連接器品類持續(xù)增長，定制化程度也越來越高，公司持續(xù)穩(wěn)定地保持較高研發(fā)投入用以滿足定制化需求以及行業(yè)的產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)。

1.3 “研發(fā)技術(shù)+精密制造+快速響應(yīng)”構(gòu)筑公司領(lǐng)先競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)

公司管理層及核心技術(shù)人員在連接器領(lǐng)域具備良好專業(yè)素養(yǎng)及技術(shù)實(shí)力積淀，對(duì)連接器生產(chǎn)工藝和技術(shù)都有深刻了解，自主研發(fā)形成多項(xiàng)核心技術(shù)，尤其在連接器可靠性設(shè)計(jì)方面已形成核心競(jìng)爭力，掌握高抗震性、高密封強(qiáng)度連接技術(shù)，高可靠性面板安裝連接器技術(shù)以及高可靠性、高鎖合強(qiáng)度線對(duì)板連接技術(shù)。

募投項(xiàng)目“華南總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”將引進(jìn)一批先進(jìn)的研發(fā)實(shí)驗(yàn)及檢測(cè)設(shè)備，建設(shè)連接器失效分析及可靠性、連接器電氣特性檢測(cè)、高速信號(hào)測(cè)試等實(shí)驗(yàn)室，并圍繞高頻高速連接器、浮動(dòng)式連接器、傳感器連接器等研發(fā)方向開展研發(fā)活動(dòng)，促進(jìn)公司整體研發(fā)實(shí)力提升，持續(xù)提高公司核心競(jìng)爭力。

在連接器向高壓高速高頻發(fā)展的趨勢(shì)下，連接器尺寸越來越小，對(duì)精密制造能力的要求更高，精密制造能力已成為連接器廠商的競(jìng)爭核心。

公司擁有達(dá)到國際一流廠商標(biāo)準(zhǔn)的精密制造水平和產(chǎn)品品質(zhì)，多年來持續(xù)為泰科電子、Würth集團(tuán)等提供高端連接器產(chǎn)品。

公司擁有較多技術(shù)水平較高的精密制造設(shè)備，包括從德國、瑞士、日本進(jìn)口的精密模具加工設(shè)備、精密高速?zèng)_床以及全電動(dòng)注塑機(jī)。

高精密沖床加工精密度達(dá)到1μm，沖壓行程次數(shù)可達(dá)到2000次/分鐘，可以有效提高產(chǎn)品加工的精度及效率。

另外公司實(shí)驗(yàn)室獲得UL目擊實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，配備有各類先進(jìn)的產(chǎn)品檢測(cè)設(shè)備,包括膜厚測(cè)試儀、硬度測(cè)試儀、高溫老化測(cè)試儀、鹽霧測(cè)試儀等，能夠充分保證產(chǎn)品的性能及品質(zhì)符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

產(chǎn)品的豐富性、半成品模塊化、產(chǎn)品生產(chǎn)平臺(tái)化使得公司可以快速響應(yīng)客戶定制化需求。

公司較早進(jìn)入工業(yè)控制等細(xì)分領(lǐng)域，經(jīng)過20余年的研發(fā)積累，已建立豐富的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品案例庫，近三年批量銷售的產(chǎn)品品號(hào)超15000個(gè)；而且公司還逐步構(gòu)建起平臺(tái)化的產(chǎn)品體系，即在生產(chǎn)過程中對(duì)部分通用屬性較強(qiáng)的塑膠半成品和五金半成品進(jìn)行預(yù)生產(chǎn)并保有一定安全庫存，當(dāng)客戶有需求時(shí)可從標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品案例庫搜尋類似解決方案，并在已有半成品基礎(chǔ)上快速進(jìn)行二次開發(fā)定制，從而實(shí)現(xiàn)了柔性生產(chǎn)和及時(shí)交付，在減少產(chǎn)成品庫存壓力的基礎(chǔ)上快速響應(yīng)客戶的交貨期限要求。

1.4 國產(chǎn)化替代將持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)連接器廠商的市場(chǎng)空間

連接器廣泛應(yīng)用于通信、汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、軌道交通等領(lǐng)域，2021年占比分別為23.47%、21.86%、13.13%、12.67%、6.96%，受益于通信、汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、軌道交通等相關(guān)行業(yè)的持續(xù)推動(dòng)，全球連接器市場(chǎng)規(guī)?？傮w呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

據(jù)Bishop&Associates，2015年到2021年，全球連接器規(guī)模從520.50億美元增長至779.91億美元，年均復(fù)合增長6.97%。

預(yù)計(jì)隨著物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、新能源汽車、5G通信、清潔能源等新模式新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展和普及，連接器市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

中國是推動(dòng)全球連接器市場(chǎng)增長的主要?jiǎng)恿Γ侨蜃畲蟮倪B接器市場(chǎng)，尤其新冠疫情以來，中國承接了全球其他地區(qū)轉(zhuǎn)移至中國的制造業(yè)訂單，更是促進(jìn)了國內(nèi)連接器需求的增長，2021年市場(chǎng)份額占比32.03%。

2015年到2021年，中國連接器市場(chǎng)規(guī)模從147.19億美元增長至249.78億美元，年均復(fù)合增長9.21%。預(yù)計(jì)隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)及結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國制造業(yè)加速成長，中國連接器市場(chǎng)在規(guī)模和深度上將迎來更好發(fā)展機(jī)遇。

國際貿(mào)易摩擦及新冠疫情蔓延一定程度上增加了跨境采購的不確定性以及國際廠商的交付能力，越來越多的下游本土企業(yè)傾向于采購已達(dá)同等技術(shù)水平的性價(jià)比更優(yōu)的國產(chǎn)連接器，從而加速推進(jìn)連接器的國產(chǎn)化替代和本土化生產(chǎn)，國產(chǎn)化替代已成為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要課題，未來將持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)連接器廠商的市場(chǎng)空間。

而另一方面，國內(nèi)連接器企業(yè)整體以中低端產(chǎn)品居多，高端連接器基本上由泰科電子、莫仕、安費(fèi)諾等國際一流廠商主導(dǎo)，未來高端連接器國產(chǎn)化替代空間十分可觀。公司積極利用成本和效率優(yōu)勢(shì)，大力配合客戶推進(jìn)國產(chǎn)化替代、本土化生產(chǎn)，積極布局高端連接器領(lǐng)域，未來將持續(xù)受益于國產(chǎn)化替代。

2. 工控連接器領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，國產(chǎn)化替代提供機(jī)遇

工業(yè)自動(dòng)化提升國際及國內(nèi)工控連接器市場(chǎng)規(guī)模，本土品牌崛起進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)工控連接器市場(chǎng)。德國、美國、日本、中國等相繼提出加快推動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化、智能化發(fā)展進(jìn)程，推動(dòng)全球工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。

據(jù)Zion Market Research預(yù)計(jì)2024年全球自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3219.3億美元。

據(jù)工控網(wǎng)，2015年到2021年，中國工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模從1390億元增加至2530億元，年均復(fù)合增速10.5%。預(yù)計(jì)隨著中國制造2025、智能制造發(fā)展規(guī)劃等政策的落地實(shí)施，中國工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張帶來工業(yè)控制連接器的持續(xù)發(fā)展。據(jù)Bishop&Associate，2020年工業(yè)控制連接器全球市場(chǎng)規(guī)模約77.22億美元，2021年增長29.3%至99.81億美元。

據(jù)工控網(wǎng)，2010-2020年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)本土品牌市場(chǎng)份額從27.10%增長至40.80%，本土品牌在部分領(lǐng)域已具備較強(qiáng)競(jìng)爭水平。

隨著匯川技術(shù)等工控本土企業(yè)的逐漸崛起以及國產(chǎn)替代的加速，國內(nèi)工業(yè)控制連接器市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

20余載耕耘，公司工業(yè)控制連接器可以快速響應(yīng)客戶需求。

工業(yè)控制與自動(dòng)化設(shè)備長期在振動(dòng)和噪音環(huán)境下不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)，零部件維修或更換成本高，對(duì)工業(yè)控制連接器的可靠性、穩(wěn)定性、耐用性有較高要求；而且工業(yè)控制設(shè)備種類眾多且大部分規(guī)格難以形成統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，因而工業(yè)控制連接器具有較強(qiáng)的定制化屬性，更具“小批量、多品類、定制化”的特點(diǎn)。

工控連接器廠商需要在保證產(chǎn)品高品質(zhì)的前提下快速設(shè)計(jì)開發(fā)定制化的解決方案來滿足客戶不同應(yīng)用場(chǎng)景的需求。

公司比較早就進(jìn)入了工業(yè)控制領(lǐng)域，經(jīng)過20多年研發(fā)積累，形成了豐富的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品案例庫，能夠快速識(shí)別客戶不同應(yīng)用場(chǎng)景下的連接器需求，比如抗震動(dòng)、耐腐蝕、耐高溫、防水性等，并將其轉(zhuǎn)化為特定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)疊加產(chǎn)品材質(zhì)選擇和生產(chǎn)工藝安排，形成整套定制化解決方案。

公司連接器在工業(yè)控制領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭力，部分型號(hào)產(chǎn)品已達(dá)到或接近國際一流廠商同等技術(shù)水平。

比如工業(yè)控制領(lǐng)域D-SUB 6241系列產(chǎn)品在電流、耐壓參數(shù)方面略低，但耐低溫能力更強(qiáng)；PC104系列產(chǎn)品在電流、耐壓參數(shù)方面優(yōu)于國際對(duì)標(biāo)品牌。

憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)公司與優(yōu)質(zhì)客戶保持了良好合作：先后于2013年/2014年通過泰科電子、Würth集團(tuán)的審廠程序后，延續(xù)雙方合作關(guān)系至今，產(chǎn)品品質(zhì)得到大廠認(rèn)可；是匯川技術(shù)工業(yè)控制領(lǐng)域連接器第一大供應(yīng)商，合作超過10年；近期成功開拓了美的集團(tuán)、德昌電機(jī)等潛力客戶。

國內(nèi)工業(yè)控制連接器領(lǐng)域以泰科電子等國際一流連接器廠商為主導(dǎo)，國內(nèi)還沒有以工業(yè)控制連接器為主營業(yè)務(wù)的上市公司，作為國內(nèi)工業(yè)控制連接器的領(lǐng)先優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，國產(chǎn)化替代背景下，公司市占率會(huì)持續(xù)提升。

3. 把握汽車智能化趨勢(shì)，積極布局高速高頻連接器領(lǐng)域

全球新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展推動(dòng)汽車連接器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

據(jù)Marklines，2021年全球新能源汽車的銷量達(dá)650萬輛，同比增長108%，據(jù)中汽協(xié)，2021年我國新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別達(dá)354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長159.52%和157.57%。

汽車連接器可廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)及新能源汽車“三電系統(tǒng)”、車身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等方面，涉及油路、汽門、排放裝置、配電系統(tǒng)、儀表盤、防抱死制動(dòng)系統(tǒng)、GPS導(dǎo)航儀、顯示屏等設(shè)備。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新能源汽車約需800-1000PCS連接器（而傳統(tǒng)汽車僅需500PCS左右），全球汽車電動(dòng)化與智能化的發(fā)展帶來汽車連接器的持續(xù)增長，據(jù)Bishop&Associate，2020年汽車連接器全球市場(chǎng)規(guī)模約141.46億美元，2021年增長20.5%至170.47億美元。

隨著5G通信、云計(jì)算等技術(shù)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的滲透不斷加強(qiáng)，汽車智能化與網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)不斷發(fā)展融合，未來汽車連接器市場(chǎng)會(huì)持續(xù)增長。

主流車載連接器的種類包括中低壓連接器、高壓連接器（含換電連接器）、高速連接器等（包括射頻連接器、以太網(wǎng)連接器等）。

傳統(tǒng)汽車的連接器市場(chǎng)，幾乎沒有國內(nèi)連接器供應(yīng)商，新能源汽車的興起給國內(nèi)廠商帶來了機(jī)會(huì)，國內(nèi)瑞可達(dá)、鼎通科技、永貴電器、電連技術(shù)、立訊精密等都在汽車連接器方面有所布局，高壓連接器已接近國際龍頭的技術(shù)水平，瑞可達(dá)在高壓連接器領(lǐng)域占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

中低壓連接器市場(chǎng)絕大部分份額被國外龍頭所壟斷，如泰科電子、矢崎、安波福等，國內(nèi)廠商參與較少。

公司汽車連接器產(chǎn)品目前以中低壓為主，主要對(duì)標(biāo)泰科電子、德國尼恩等國際廠商同類產(chǎn)品，部分型號(hào)產(chǎn)品在性能方面已達(dá)到或接近國際一流廠商同等技術(shù)水平，譬如SDC、74040等型號(hào)產(chǎn)品在電流、耐壓參數(shù)方面與國際對(duì)標(biāo)品牌處于同等水平，74040系列產(chǎn)品防水等級(jí)更高，插拔壽命也更優(yōu)。

目前客戶包括比亞迪、泰科電子、香港克琛達(dá)、長安汽車等，而且通過動(dòng)力系統(tǒng)廠商伊控動(dòng)力間接進(jìn)入上汽集團(tuán)供應(yīng)鏈（產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于其榮威系列、上汽大通、R汽車等車型）、通過零部件廠商欣銳科技間接進(jìn)入小鵬汽車、威馬汽車等整車品牌客戶供應(yīng)鏈。

布局高速高頻連接器，持續(xù)向新能源汽車領(lǐng)域發(fā)力。

隨著汽車電子系統(tǒng)滲透率不斷提高，汽車智能化進(jìn)程加速，ADAS滲透率快速提升。

智能駕駛系統(tǒng)需要將毫米波雷達(dá)、攝像頭、激光雷達(dá)、網(wǎng)關(guān)、VCU、天線、GPS、5G通信等進(jìn)行互連，車載傳感器用量增加，數(shù)據(jù)傳輸要求（高速高頻大數(shù)據(jù)量）相應(yīng)提高，高速高頻連接器（車載射頻連接器等）使用需求也隨之增加。

車載射頻連接器包括FAKRA和HSD連接器等，這個(gè)領(lǐng)域以羅森博格等國際廠商為主，國內(nèi)公司電連技術(shù)有所布局。

公司持續(xù)跟蹤高速高頻市場(chǎng)趨勢(shì)，積極把握機(jī)會(huì)，設(shè)立控股子公司東莞維康專注于高速高頻連接器的研發(fā)，募投項(xiàng)目“華南總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”也將高速高頻連接器作為未來的重要研發(fā)方向之一，未來公司在汽車連接器領(lǐng)域的競(jìng)爭力將持續(xù)增強(qiáng)，國產(chǎn)替代大背景下，汽車連接器收入將持續(xù)增長。

4. 較早布局新能源連接器領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)向陽光電源等供貨

雙碳等政策下，下游光伏裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2015年至2020年，全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模從53GW增長至130GW,年均復(fù)合增長率達(dá)19.66%。

2015年至2021年，中國光伏新增裝機(jī)規(guī)模年均復(fù)合增長率為23.24%，到2021年新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)53GW，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)306GW，新增及累計(jì)裝機(jī)規(guī)模連續(xù)多年位列全球第一。

新能源連接器是光伏、風(fēng)能等新能源發(fā)電裝置內(nèi)部設(shè)備相互連接的關(guān)鍵零件，包括光伏面板、電池組件、匯流箱和逆變器等均需用到連接器，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新能源逆變器約需使用連接器80-100PCS，匯流箱約需使用連接器20-50PCS。

未來在國家政策的持續(xù)推動(dòng)下，新能源市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長，新能源連接器市場(chǎng)也將持續(xù)增長。

逆變器在新能源系統(tǒng)中主要起到電流轉(zhuǎn)換功能，持續(xù)電流承載易導(dǎo)致元器件加速老化，連接器的高電氣及機(jī)械性能尤為重要。同時(shí)戶外條件下動(dòng)物撞擊、天氣影響等不確定因素也對(duì)新能源系統(tǒng)抗干擾能力形成挑戰(zhàn)。故新能源連接器在有效處理電信號(hào)的同時(shí)，往往還需兼顧抗腐蝕、防漏電和戶外復(fù)雜多變的氣候環(huán)境等。

公司2015年起即進(jìn)入太陽能逆變器領(lǐng)域，持續(xù)研發(fā)投入，新能源連接器產(chǎn)品品類豐富，產(chǎn)品主要應(yīng)用在太陽能及風(fēng)能逆變系統(tǒng)，對(duì)應(yīng)客戶包括陽光電源、固德威、Solaredge、艾羅能源、錦浪科技等逆變器及其他配件廠商，2021年公司新能源連接器收入僅為0.43億，未來產(chǎn)品及客戶優(yōu)勢(shì)將持續(xù)提升公司收入規(guī)模。

5. 盈利預(yù)測(cè)及估值

5.1 盈利預(yù)測(cè)

公司在研發(fā)及技術(shù)、精密制造、產(chǎn)品平臺(tái)化及快速響應(yīng)等方面已形成自己的核心競(jìng)爭力。

相較國內(nèi)廠商，在專注的細(xì)分領(lǐng)域，公司在產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品豐富性、產(chǎn)品定制化等方面存在優(yōu)勢(shì)；而與國際一流廠商競(jìng)爭時(shí)，公司采取差異化競(jìng)爭策略，利用自身成本優(yōu)勢(shì)及快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，積極通過國產(chǎn)化替代搶占市場(chǎng)份額。

作為國內(nèi)工業(yè)連接器領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，公司工業(yè)連接器處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，也在積極向汽車及新能源連接器領(lǐng)域發(fā)力，布局高速高頻連接器，國產(chǎn)化替代背景下，公司業(yè)績將持續(xù)增長。

工業(yè)控制連接器2019-2021年?duì)I收分別為1.78/2.08/2.99億元，同比增長0.49%、17.08%、44.05%，考慮到公司是國內(nèi)工業(yè)連接器領(lǐng)域的稀缺供應(yīng)商，20余載深耕，形成了特有的生產(chǎn)管理模式滿足“小批量、多品類、定制化”工控連接器需求，國產(chǎn)替代背景下，工控連接器業(yè)務(wù)將持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2022-2024年，產(chǎn)品增速分別為35%、34%、34%，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.04/5.42/7.26億元；汽車連接器2019-2021年?duì)I收分別為0.32/0.39/0.59億元，同比增長8.81%、20.70%、49.88%，公司2010年即開始進(jìn)入汽車連接器領(lǐng)域，考慮到公司已經(jīng)進(jìn)入到比亞迪、上汽集團(tuán)等供應(yīng)鏈體系，而且積極把握汽車連接器領(lǐng)域高速高頻趨勢(shì)，設(shè)立控股子公司東莞維康專注于高速高頻連接器的研發(fā)，未來公司在汽車連接器領(lǐng)域的競(jìng)爭力將持續(xù)增強(qiáng)。

預(yù)計(jì)2022-2024年，產(chǎn)品增速分別為70%、73%、50%，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.0/1.73/2.59億元；新能源連接器2019-2021年?duì)I收分別為0.15/0.22/0.43億元，同比增長-8.46%、45.76%、96.74%，公司2015年起即進(jìn)入太陽能逆變器領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)客戶包括陽光電源、固德威、Solaredge、艾羅能源等廠商，未來產(chǎn)品及客戶優(yōu)勢(shì)將持續(xù)提升公司收入規(guī)模。預(yù)計(jì)2022-2024年，產(chǎn)品增速分別為60%、50%、50%，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.69/1.04/1.56億元。

根據(jù)上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.84/8.34/11.65億元，同比增長42.9%、42.9%、39.6%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.41/2.12/3.04億元，同比增長40.5%、50.3%、43.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.92/2.89/4.14元。

5.2 可比公司與估值

目前A股尚無以工業(yè)控制連接器為主營業(yè)務(wù)的上市公司，綜合考慮市場(chǎng)競(jìng)爭格局、所處細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品特點(diǎn)、經(jīng)營地域及規(guī)模等因素，選取中航光電、航天電器、合興股份、永貴電器、徠木股份、鼎通科技、瑞可達(dá)、電連技術(shù)等作為國內(nèi)可比上市公司，以2022年12月6日收盤價(jià)77.03元計(jì)算，2022-2024年P(guān)E分別為40.1X、26.7X、18.6X，考慮到公司是工控領(lǐng)域連接器的領(lǐng)先供應(yīng)商，也在持續(xù)加大對(duì)汽車連接器、新能源連接器的研發(fā)投入，未來公司將持續(xù)受益于國產(chǎn)替代。