受供給趨緊影響，今年以來(lái)銅價(jià)持續(xù)上漲，倫銅累計(jì)漲幅一度超過(guò)16%。不過(guò)，近期倫銅價(jià)格出現(xiàn)短暫回落，4月30日倫銅價(jià)格在創(chuàng)出10208美元/噸高位后，5月2日最低下探至9739美元/噸，此后5月3日倫銅價(jià)格出現(xiàn)反彈，最終報(bào)收于9914美元/噸。

受此影響，5月6日滬銅期貨價(jià)格開(kāi)盤(pán)跳水，最終2406合約報(bào)收于81300元/噸，日內(nèi)跌幅0.57%。現(xiàn)貨銅價(jià)格普遍下跌，市場(chǎng)交投氛圍低迷。對(duì)此，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，假日期間倫銅下跌主要原因在宏觀面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹韌性，這使得降息預(yù)期一再延后，一部分做多資金離場(chǎng)導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱

“假期期間國(guó)際銅價(jià)下跌主要是資金避險(xiǎn)需求，主因是五一期間，美國(guó)披露多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)銅價(jià)并不友好。美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期重回收縮區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。與此同時(shí)，失業(yè)率也出現(xiàn)上升，就業(yè)市場(chǎng)降溫。”創(chuàng)元期貨分析師田向東接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

田向東表示，多種指標(biāo)反映美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況可能在一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁之后出現(xiàn)放緩，這對(duì)于與全球經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的銅價(jià)實(shí)際上是構(gòu)成了一定壓力。而5月2日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)如期暫不加息，但放慢了縮表步伐，鮑威爾講話也被市場(chǎng)解讀為鴿派，降息預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)從11月提前至9月，這其實(shí)也印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許有所降溫。

此外，從基本面來(lái)看，目前看冶煉廠主要通過(guò)主動(dòng)檢修的方式來(lái)達(dá)到減產(chǎn)的目的，上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，4月、5月、6月每月有7—8家冶煉廠檢修，4月份涉及粗煉產(chǎn)能為121萬(wàn)噸，5月、6月檢修量會(huì)更大，預(yù)計(jì)4月份產(chǎn)量環(huán)比下降3.45萬(wàn)噸，二季度預(yù)估影響精銅產(chǎn)量20萬(wàn)噸。

不過(guò)，一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，減產(chǎn)的量較為有限，離CSPT小組的減產(chǎn)計(jì)劃量仍有差距，原因一方面大的冶煉廠以長(zhǎng)單為主，長(zhǎng)單冶煉仍有可觀利潤(rùn)；另一方面，精廢價(jià)差擴(kuò)大使得粗銅供應(yīng)較為充足，使得精煉產(chǎn)量下滑有限。進(jìn)入三季度，若精礦供應(yīng)仍然緊張，冶煉廠或?qū)㈤_(kāi)始被動(dòng)減產(chǎn)。

據(jù)記者了解，冶煉廠采購(gòu)精礦有長(zhǎng)單和現(xiàn)貨之分，截至4月底，長(zhǎng)單冶煉仍有約1200元/噸的利潤(rùn)，但現(xiàn)貨冶煉虧損超過(guò)2100元/噸。大的冶煉廠一般以長(zhǎng)單為主，2024年銅精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格在80美元，了解下來(lái)長(zhǎng)單比例大致在50%—60%，大的冶煉廠比例會(huì)更高一些。以長(zhǎng)單比例50%推算的話，冶煉廠基本處于虧損狀態(tài)，考慮到大廠的長(zhǎng)單比例高，還有小幅盈利。

“預(yù)計(jì)二季度原料夠用，但進(jìn)入三季度，若精礦供應(yīng)仍未緩解，廢銅、陽(yáng)極銅進(jìn)口難有大增量，屆時(shí)原料可能會(huì)吃緊，可跟蹤粗銅加工費(fèi)、精廢價(jià)差等及時(shí)了解供需情況。一旦減產(chǎn)力度超預(yù)期，在需求平穩(wěn)的局面下，供需缺口會(huì)放大，銅價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步上漲。”吳玉新稱(chēng)。

終端企業(yè)采購(gòu)意愿低落

隨著銅價(jià)開(kāi)始大幅波動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)與之相關(guān)的有色板塊的上市公司也因此受益，5月6日午后一些與銅纜概念相關(guān)的股票出現(xiàn)拉升，截至收盤(pán)神宇股份漲幅13.20%，華豐科技漲幅4.59%，鼎通科技漲幅6.49%，兆龍互連、金信諾等跟漲。

“在銅的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中，利潤(rùn)的分布是不均勻的，利潤(rùn)高度集中在礦端，冶煉、加工等環(huán)節(jié)利潤(rùn)微薄。在嚴(yán)格保值的情況下，冶煉廠的收入來(lái)源主要是冶煉加工費(fèi)，此外還有像硫酸等的副產(chǎn)品的收入；銅材企業(yè)比如銅桿廠、銅管廠等也是僅有加工費(fèi)的收入。”吳玉新稱(chēng)。

不過(guò)，吳玉新表示，礦山平均現(xiàn)金成本約為4350美元/噸，而當(dāng)前的銅價(jià)為9900美元/噸，利潤(rùn)豐厚。當(dāng)前，冶煉現(xiàn)貨加工費(fèi)低至2美元/噸，冶煉環(huán)節(jié)多數(shù)企業(yè)是虧損狀態(tài)。隨著銅價(jià)的大漲，終端制造環(huán)節(jié)采購(gòu)降低，銅桿等加工費(fèi)持續(xù)走低，也基本上處于虧損狀態(tài)。

此外，隨著銅價(jià)大漲后，終端企業(yè)采購(gòu)積極性受挫，更多消耗自身庫(kù)存，按需少量采購(gòu)，傳導(dǎo)至初級(jí)加工廠，加工環(huán)節(jié)銷(xiāo)路受阻，也是只能減產(chǎn)應(yīng)對(duì)，庫(kù)存累積在了冶煉和貿(mào)易環(huán)節(jié)，只能拋盤(pán)面交割。因此，可以看到顯性庫(kù)存超預(yù)期累積，且遲遲不去庫(kù)，一般3月份就開(kāi)始去庫(kù)了。

值得關(guān)注的是，雖然短期內(nèi)去庫(kù)節(jié)奏慢，但需求預(yù)期不錯(cuò)。有業(yè)內(nèi)人士表示，得益于全球制造業(yè)PMI持續(xù)回升、國(guó)內(nèi)設(shè)備更新、以舊換新等政策的推出，價(jià)格一旦有明顯的調(diào)整，終端制造業(yè)就會(huì)有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，這將限制銅價(jià)的跌幅。但是進(jìn)入5月份，若需求預(yù)期遲遲不兌現(xiàn)，庫(kù)存還不能明顯去化的話，良好的需求預(yù)期落空，對(duì)價(jià)格的利空較大。

田向東也表示，銅終端主要是電氣設(shè)備、家電、汽車(chē)、地產(chǎn)等相關(guān)企業(yè)，近期來(lái)看，高銅價(jià)持續(xù)抑制消費(fèi)，精銅桿企業(yè)假期天數(shù)較去年延長(zhǎng)。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2023年為2.16天，2024年為3.69天。訂單增量有限，銅加工企業(yè)成品庫(kù)存較高，存在去庫(kù)壓力，紛紛采取減停產(chǎn)、延長(zhǎng)假期等行動(dòng)，且對(duì)后市消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期略顯悲觀。線纜企業(yè)開(kāi)工同比也仍處下滑，市場(chǎng)對(duì)后市訂單增量略顯悲觀，信心較為有限。在此背景下，下游今年的備庫(kù)情緒并不積極。

今年以來(lái)，隨著大宗商品價(jià)格的波動(dòng)加大，參與套期保值的上市公司明顯增多。據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，已有1001家實(shí)體行業(yè)A股上市公司發(fā)布了套期保值相關(guān)公告，去年同期為938家，增幅6.7%。從套保公司數(shù)量來(lái)看，有色金屬行業(yè)排在第五位，但是從套保參與率角度，有色金屬行業(yè)排名第一。

“有色金屬中套保參與率最高的就是銅產(chǎn)業(yè)，絕大多數(shù)銅上市公司都會(huì)參與套期保值業(yè)務(wù)，因?yàn)殂~價(jià)格比較高，國(guó)內(nèi)銅企多數(shù)是以掙取加工費(fèi)為主，價(jià)格的微小波動(dòng)都可能吞噬掉微薄的加工利潤(rùn)，所以銅企想要做大做強(qiáng)，必然會(huì)借助衍生品工具來(lái)防范價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”吳玉新稱(chēng)。

倫敦、美國(guó)等很早就推出了銅期貨，國(guó)內(nèi)銅企采購(gòu)海外精礦，都是通過(guò)在lme點(diǎn)價(jià)來(lái)確定價(jià)格，所以他們很早就接觸到了銅期貨。作為周期品種，銅價(jià)格波動(dòng)幅度相當(dāng)大，經(jīng)過(guò)一輪輪的洗禮，國(guó)內(nèi)銅企風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng)，加之國(guó)內(nèi)銅期貨上市也是比較早的，銅上市公司的套期保值策略方面會(huì)更加成熟一些。

高盛稱(chēng)明年將漲至1.5萬(wàn)美元/噸

隨著銅價(jià)上漲，高盛也在5月3日的報(bào)告中指出，精煉銅供應(yīng)日益緊張，而終端需求卻持續(xù)穩(wěn)健，可能導(dǎo)致將來(lái)出現(xiàn)銅供應(yīng)短缺。鑒于供給缺口較大，高盛將銅的今年的年末預(yù)期價(jià)位從1萬(wàn)美元/噸上調(diào)至1.2萬(wàn)美元/噸，全年均價(jià)預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬(wàn)美元/噸的預(yù)測(cè)。

高盛報(bào)告指出，隨著銅礦供應(yīng)量增速放緩，冶煉需求繼續(xù)強(qiáng)勁，供需缺口可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告預(yù)測(cè)，全球銅礦供應(yīng)量今年將增長(zhǎng)2%，為2020年以來(lái)最為疲軟的水平。同時(shí)，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和相關(guān)電力基礎(chǔ)設(shè)施正在創(chuàng)造新的銅需求，預(yù)計(jì)AI數(shù)據(jù)中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸，今年將產(chǎn)生平均8萬(wàn)噸的銅需求。

受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，今年來(lái)資金除了流入貴金屬外，也有一部分流向了有色金屬市場(chǎng)。吳玉新表示，2月下旬以來(lái)，資金積極地流入銅市場(chǎng)，這可由持倉(cāng)看出，上期所銅持倉(cāng)有2月底的40萬(wàn)手增加至目前的62萬(wàn)手，Comex銅由19萬(wàn)手增加至29萬(wàn)手。

“一般來(lái)說(shuō)，投資基金一般是銅價(jià)大波動(dòng)的主要推手，產(chǎn)業(yè)資金在關(guān)鍵時(shí)間推波助瀾，比如銅價(jià)觸及甚至跌破成本線，產(chǎn)業(yè)資金也會(huì)參與做多，但更多時(shí)間會(huì)參與保值，也就是說(shuō)基金凈多頭與產(chǎn)業(yè)凈多頭是反方向的。倫銅與美精銅都有明細(xì)的基金與產(chǎn)業(yè)持倉(cāng)變化，我們可以通過(guò)這些數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)，國(guó)內(nèi)目前沒(méi)有這方面的詳細(xì)數(shù)據(jù)公布。”吳玉新稱(chēng)。

吳玉新表示，Comex銅基金凈多持倉(cāng)由2月中旬的-43928張?jiān)黾又廉?dāng)前的59008張，觸及前兩輪凈持倉(cāng)高位區(qū)域。LME基金凈多持倉(cāng)由2月中旬的14460手增加至當(dāng)前的55663手，做多頭寸大幅增加。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期只是影響銅價(jià)的因素之一，而且也不是近期銅價(jià)大漲的主導(dǎo)因素，更主要的原因是隨著全球PMI回升及美國(guó)通脹韌性，宏觀需求預(yù)期改善與二次通脹預(yù)期升溫，銅本身有供需缺口的敘事邏輯，再加之銅金比帶動(dòng)，銅價(jià)大漲。

田向東也表示，當(dāng)前礦端供應(yīng)仍然緊張，現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)維持個(gè)位數(shù)水平，冶煉廠雖處于集中檢修期，但精廢價(jià)差過(guò)高刺激廢銅轉(zhuǎn)產(chǎn)陽(yáng)極銅增加，國(guó)內(nèi)電解銅原材料保持寬裕，4月國(guó)內(nèi)粗銅加工費(fèi)1200元/噸，環(huán)比增300元/噸，5月在冶煉廠庫(kù)存寬裕的背景下，料粗銅加工費(fèi)仍有上升的可能，電解銅生產(chǎn)或受檢修影響較小。

需求端方面，現(xiàn)在下游消費(fèi)仍看銅價(jià)“臉色”，加工端訂單不足，仍面臨去庫(kù)壓力。終端來(lái)看，地產(chǎn)、基建難尋亮點(diǎn)，空調(diào)前期高排產(chǎn)帶來(lái)渠道庫(kù)存高企也將迎來(lái)消費(fèi)驗(yàn)證，目前主機(jī)廠已開(kāi)始調(diào)降排產(chǎn)計(jì)劃。汽車(chē)在價(jià)格戰(zhàn)背景下或迎來(lái)消費(fèi)者觀望情緒，謹(jǐn)防“旺季不旺”行情出現(xiàn)。

“當(dāng)前銅價(jià)仍處于上漲趨勢(shì)中，但近期海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是美國(guó)傳達(dá)出了經(jīng)濟(jì)放緩的信號(hào)，但是這個(gè)是暫時(shí)性還是長(zhǎng)期性還要跟蹤，加上5—7月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期也將驗(yàn)證，后續(xù)銅價(jià)面臨的現(xiàn)實(shí)端問(wèn)題也是一個(gè)考驗(yàn)，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)比一季度更大?！碧锵驏|稱(chēng)。

針對(duì)銅價(jià)后期走勢(shì)，吳玉新表示，短期來(lái)看，銅仍交易二次通脹，供需缺口敘事邏輯仍然存在。所以，價(jià)格仍會(huì)偏強(qiáng)，但價(jià)格觸及10000美元，在美聯(lián)儲(chǔ)未降息全球未共振復(fù)蘇，僅靠供應(yīng)擾動(dòng)。個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)價(jià)格過(guò)于樂(lè)觀了，基金持倉(cāng)正在沖擊歷史高位區(qū)域，波動(dòng)率與持倉(cāng)也一路走高，擁擠度可能較高。因此，操作上要偏謹(jǐn)慎。

其認(rèn)為，進(jìn)入5月—6月份的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，供需缺口敘事邏輯的證實(shí)或證偽更需要實(shí)際需求來(lái)驗(yàn)證，歷次中長(zhǎng)期價(jià)格大漲都要有需求改善的必要條件，5—6月份將是實(shí)際需求好轉(zhuǎn)與否的驗(yàn)證期。當(dāng)然5—6月份也有供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能否緩解的事件，比如巴拿馬大選塵埃落地后的對(duì)銅礦的表態(tài)以及冶煉減產(chǎn)會(huì)否超預(yù)期等。目前需求還未證偽，隨著終端庫(kù)存的消耗，價(jià)格回調(diào)還是會(huì)補(bǔ)庫(kù)。但若旺季遲遲不去庫(kù)，那供需缺口的邏輯比較難講下去了，價(jià)格就可能會(huì)有大的調(diào)整。